欧美市场价格相对坚挺聚丙烯内外价差,核查整改情况 米斗运营中心

聚烯烃周报(09.18-24):聚烯烃价格或宽幅震荡,节后需求成为关键 原创
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观点汇总一、市场解读延续上周情况,PP、PE和PVC三大塑料品种期货价格均出现持续性回落,截止周五收盘,PP1801价格8662元/吨,L1801价格9540元/吨;当前市场关注的焦点是,基差绝对值收窄后,前期因持续性高升水带来的高隐性库存的流出,能否对市场造成有效冲击,进而形成期现负反馈后的价格持续性下跌?中长期来看,维持前期的观点不变:(1-3个月)从产业链库存的结构来说,当前库存压力存在从中游转移至上下游的需要和可能。从产业链库存结构来说,目前库存压力主要集中在中游环节,主要是目前的高仓单量、港口和高升水带来的隐性库存。目前的情况是,随着连续两周的期货回调,基差绝对值较前期出现明显收窄,部分套保盘存在获利出场的需求。那么,这部分套保盘现货需要市场来承接,最主要的是下游终端工厂的现货承接能力;下跌的利空因素来自哪些?下跌的最直接影响因素可以从两个维度来看:1、中国经济8月宏观数据不及预期,这个直接影响的是资本市场的预期,对整体商品价格呈现利空;2、基差绝对值收窄后,前期被期货固化的隐性库存转为显性库存,或转化为仓单、或转化为下游库存,或转化为中游其他环节库存;短周期来看,值得注意的是:(1-2周)临近国庆假期,下游工厂的备货情况和节后需求成为市场短期内关注的焦点。一方面,若当前期现价格继续持续性回落,下游加工工厂的制品利润将有所好转,在订单稳定的情况下加强了其原材料补库意愿,价格或将很快企稳;另一方面,若国庆节后需求不及预期,工厂仍旧可能维持中性偏低的原材料库存运行,原材料随着订单增减随用随拿;同时,当前价格绝对水平较高,远超去年同期,而企业利润水平不及去年同期,在没有超预期利好的作用下,价格很难突破前高,仍旧存在下跌空间。装置情况:周内检修不多,供应面无明显变动国内聚丙烯价格:正套走强可能由于节前工厂补库支撑近月,而远月无明显利好替代品:受期货回落影响,共聚、粉料价格重心下移国内聚乙烯价格:期货下跌带动基差收窄,隐性库存转为显性库存聚丙烯利润:聚丙烯价格走弱,装置利润环比走弱聚乙烯利润:聚乙烯价格回落,带动整体利润环比下滑相关单体价格:丙烯、乙烯单体价格相对坚挺,横盘整理聚丙烯国际价格:亚洲市场价格回落,欧美市场价格相对坚挺聚丙烯内外价差:内盘价格走弱,仍旧维持倒挂局面,压制边际进口增量聚乙烯国际价格:亚洲价格小幅回调,欧美价格坚挺聚乙烯内外价差:国内价格出现一定程度回调,内外价差有所缩小聚丙烯产业链需求:上周开工率涨跌不一,但整体变化不大聚乙烯产业链需求:棚膜开工率继续提升,其余小幅增长聚乙烯产业链需求:棚膜开工率继续提升,其余小幅增长库存:基差绝对值收窄驱动中游去库存,上下游补库存—End—

【0915快讯】环保部将开展8轮巡查“回头看”,核查整改情况 米斗运营中心
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浙江明日控股集团股份有限公司下属专业资讯窗口 「国际原油」英国咨询机构Oil
Movements周四(9月14日)表示,截至9月30日止的四周内,未计入安哥拉、厄瓜多尔和加蓬的石油输出国组织(OPEC)日均海运石油出口料较9月2日止四周减少28万桶。「上游」陶氏杜邦公司在9月12日召开新闻发布会,将改变其计划独立的三家公司的业务结构。陶氏杜邦计划从拟建的新材料公司中将一些业务转移到拟建的特殊产品公司。受到影响的与塑料相关的业务主要是杜邦的高性能聚合物和塑料共混Multibase。沙特基础工业公司在荷兰赫伦建造一个新的PP制造工厂,从而进行全球范围内的扩张,并宣布在同一个地方投资一家PP挤出工厂。「环保督查」近日,环保部发布《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。2017年9月15日至2018年1月4日,环保部计划开展8轮次的巡查,主要目标任务是核查环境问题整改情况,对完成整改问题开展“回头看”。「塑料科技」据《今日塑料》报道,苏威特种聚合物公司将推出新型高性能聚合物Verian
HBP,可为PET制品提供新的可持续包装解决方案,这种材料可降低PET对环境的影响,同时兼容现有的可回收系统,目前苏威正与赫斯基展开合作。「金融」比特币中国周四(9月14日)发布公告称,比特币中国数字资产交易平台14日起停止新用户注册,
2017年9月30日数字资产交易平台将停止所有交易业务。但比特币中国的矿池(国池)等业务将不受此影响,继续正常运营。「政治」韩国军方表示,朝鲜周五(9月15日)早晨从首都平壤顺安区域向东发射了一枚型号未知的导弹。据NHK报道,日本外务大臣河野太郎(Taro
Kono)表示,从射程上看,朝鲜周五早上发射的这枚飞越日本上空的导弹应是一枚洲际弹道导弹。在朝鲜于周五发射飞越日本北部的导弹之后,美国国务卿雷克斯•蒂勒森(Rex
Tillerson)呼吁所有国家采取反制金正恩(Kim Jong
Un)政权的新措施,并特别提到了中国和俄罗斯,“中国和俄罗斯必须各自采取直接行动,以表示自己对不计后果发射导弹的零容忍态度”
。—END—

【最新研判】聚烯烃库存那些儿事 原创 米斗研究中心 米斗资讯 米斗资讯
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「前言」近日,聚烯烃行情从急涨转为急跌,市场心态“此起彼伏”,利多利空因素层层交织下,多数业者或有些许疑惑,四季度行情将何去何从?笔者认为,利多也好,利空也罢,永远是共生的,而对后市行情的推演预测则需要抓住主要矛盾,切勿顾此失彼,丢了西瓜捡了芝麻。故此,在笔者看来,“库存周期的轮动”这一历久弥新的论题或许才是工业品价格博弈的核心关键。然而,颇为遗憾的是,聚烯烃的多数库存指标是没有统一计量口径的,亦没有一个统一权威统一发布,如中游社会库存、下游原材料库存等等,为投资者、研究员进行精确、有效的分析造成了严重影响。那么,我们该如何解决这一问题?且听笔者细细道来。「一、上游库存相对明确,而中下游库存统计分歧较大」塑料产业链库存的认知的两个维度。首先,从产业链库存结构来看,主要分为上游石化库存,中游社会库存(包括交易所仓单、港口库存、社会仓库库存),下游原材料库存和产成品库存。其次,从库存的性质来看,可以分为隐性库存和显性库存。这里,笔者引用前期报告《真假之中,虚实之间,库存显性、隐性之辩》的内容来对“隐性和显性库存”进行定义,即“显性库存,即可简单获得的,或误差较小的,由统一权威机构发布的库存数据,如两油库存、港口库存、仓单数量、下游原材料库存以及产成品库存。隐性库存,即不可轻易获得的,或误差较大的,没有统一权威机构发布的库存数据,如社会库存,包括各种上游的异地库、贸易商库存以及套保商库存。”
故此,如上游的石化库存、港口库存可以归为显性库存,中游的社会库存则可以归为隐性库存。上游石化企业库存的一些思考产销平衡是上游企业的核心诉求,导致其库存周期轮动并无自然的规律性轮动,对价格反映较为滞后,不具有领先作用。图1中笔者统计了2011年至今的中石化和中石油每日早库数据,在这段区间内,可以发现以下特点:1、“两桶油”的库存重心在区间[60,75]万吨;值得一提的是,从统计口径角度来讲,据笔者了解,上游石化的库存数据包含了本库、异地库以及在途的货物。2、任一年内,在春节前后、国庆前后等节假日临近时,以及周末双休日,“两桶油”库存都会出现明显累积,以春节前后库存累积数量最大,这可能是因为国内春节放假时间较长,多在8-15天左右,而下游工厂在元宵节前后才会陆续复工,导致上游出现库存的明显累积。统计显示,2014年春节前后两油库存峰值约115万吨,2015年约95万吨,2016年约94万吨,2017年达到约107万吨;3、从两油的库存走势来看,多数呈现“倒V”型,即在任一年内,两油库存从去年年底到今年春节前后攀升至峰值,随后直至今年年末呈现缓慢回落的趋势;但是,在这一过程中会有一定程度的上下波动,幅度不会特别大、时间不会特别长,这种扰动很可能来自中游分销环节采销收紧和放松的动作切换。举个例子,2017年8月底至9月中旬约莫半个月的时间周期内,两油库存从60万吨附近逐渐攀升至80万吨,而PP和PE价格出现高位回落、期货升水幅度收窄的现象(PP主力期货合约从9月初前高9813元/吨跌落至今约1000元/吨,期货升水华东拉丝T30S幅度从200元/吨收窄至50-100元/吨;PE主力期货合约从9月初前高10605元/吨跌落至今约1000元/吨,期货升水华北煤化工7042从原先的200元/吨也回落至100-150元/吨)。而基差绝对值的收窄帮助套保盘隐性库存流出,中游分销环节多数以“去库存”化解前期套保头寸为主,同时价格剧烈下跌过程中,对上游采购频率和力度有所放缓,共同导致了当期两油石化库存出现一定程度的上涨。但是,上游石化企业多数拥有较强的话语权,多采用计划销售、对接的中游合约企业较多,随着价格的进一步下跌,上游石化企业可以通过强大的渠道销售能力顺利将货源转移至中下游,进而降低库存,从数据上看,截至9月22日周五,两油早库已经回落至71.5,而9月25日周日库存虽受周末影响有所累积到76万吨,但整体并未超过前高,这也和笔者的判断相互印证,即上游两油库存短期内的扰动很可能来自中游分销环节采销收紧和放松的动作切换。另外,近期在研究中值得注意的一点是,随着工艺的不断进步,聚丙烯和聚乙烯的生产工艺层出不穷(见图3和图4),从最先的原油至石脑油裂解,到近几年“风生水起”的煤化工技术(如大连化物所的DMTO技术),PDH生产工艺(丙烷脱氢技术)。故此,上游的技术进步导致“两桶油”的库存并不能完全代表上游石化企业的整体库存水平,除此之外,还应该将如宝丰、蒲城、中煤等大型煤化工企业的库存数据进行加总记录统计。与此同时,部分煤化工的库存水平摆动较为灵活,其产销模式和传统的“两桶油”大相径庭,需要区别对待。也正是因为上述多种因素,导致对上游石化企业库存摆动周期的研究和判断造成一定困难和非代表性问题。另外,将聚烯烃价格和两油库存的趋势变化结合来看,笔者发现,在2016年之后两者并不存在明显的正相关性,时而呈现负向相关性;而在2014年和2015年,两者走势呈现一定程度的正向相关性。笔者认为,这可能是由于2014年和2015年包括聚烯烃在内的多数化工品出现趋势性下跌(2014年中旬OPEC宣布不减产后的油价暴跌以及2015年中旬的“股灾”),导致全产业链维持去库存状态,期、现共振下跌后,导致上游两油库存趋势和价格维持一定的正向相关性。而将时间推移到2016年和2017年,我们观察到,化工品整体价格出现明显的反弹,多数品种由往年的期货贴水转为升水,叠加2016年整个工业部门的再库存周期,引导中产业链下游开启了较长时间的补库周期,而上游石化企业受制于产销平衡的考量以及稳定经营的制度要求,库存不会跟随价格的持续上涨出现异常地向上摆动,而这也导致了上游两油库存和价格走势的“劈叉”。产业链中游环节库存的一些思考中游社会库存整体容量最大,趋势波动和价格较为一致;其中,隐性库存最难把握,但对价格最为敏感,基差波动或可捕捉隐性库存变动方向,但无法捕捉隐性库存体量的累积。从定义上讲,聚烯烃产业链中游的社会库存主要是指除上游石化企业和下游生产企业之外的有所库存的总和,类似于“蓄水池”的作用,主要包括分销商库存(存放于交割库,可以仓单形式展现和一半货物存放形式,以及各非基准交割库库存)和港口库存。从整体库存角度来讲,在多数的时间里,中游的社会库存,尤其是分销商的库存摆动应该是跟随价格波动而产生同向摆动的。笔者认为,这可能是由中游分销商自身的业务特性和产业角色所决定的,其根本的收益来源主要在于采购和销售的价差,并不像上游那样追求产销的供需平衡,需要将库存水平维持在正常限象区间之内;也不像下游那样原材料采购需要遵循订单利润、当前原材料库存水平和产成品库存水平。具体来看,从中游整体层面来讲,当期货价格出现趋势性上涨的时候,甚至当期货出现升水现货并持续走强时,显示市场对于未来预期的转好,进而引发了“囤库存”的现象,如2016年和2017年年初的情况(可能个别规模较小的中间分销商会进行投机性行为,进而产生价格和库存趋势的背离,但是整体来看中游整体的库存水平理应跟随价格同向波动),即希望低价采购、高价销售;同理,当期货价格走弱,甚至转为期货贴水现货并持续下跌时,市场悲观预期下,产业链中游开始“去库存”,即希望高价销售、低价采购。另外,从中游库存的另一个维度来看,期货升水后的隐性库存在2016年和2017年的市场中扮演了“举足轻重”的角色;虽然显性可流通的库存减少,但是隐性库存增幅或远超显性库存的减少量,导致整体库存水平的迅速攀升,而这也为后市价格剧烈波动埋下了隐患。这里,或许可以将聚烯烃的隐性库存比作“冰山理论”中沉没在海底的那一块“庞然大物”。笔者引用百度百科对冰山理论的定义,即:“冰山理论是萨提亚家庭治疗中的重要理论,实际上是一个隐喻,它指一个人的“自我”就像一座冰山一样,我们能看到的只是表面很少的一部分——行为,而更大一部分的内在世界却藏在更深层次,不为人所见,恰如冰山。包括行为、应对方式、感受、观点、期待、渴望、自我七个层次。”前期,笔者尝试用期货升水幅度来代表隐性库存摆动的方向,但是,这个方法无法对聚烯烃隐性库存总量的增减趋势做出判断,即只解决了方向问题,但没有解释量的多少的变化。而隐性库存总量的变化无法解决,也就无法解释中游社会库存总量的变化。那么,这一问题该如何解决,中游社会库存总量的判断又该用什么方法来实现?难道只能依赖于资讯机构的调研数据吗?产业链下游环节库存的一些思考首先,以月为时间尺度来衡量,下游原材料库存多跟随价格同向波动,可能是采购周期和心态转变的双重影响之后的结果。在上文图11和图12中,描述了PP和PE下游原材料库存趋势变化和价格走势对比,其中,蓝色线条是我们通过实地调研后,真实采集的下游工厂原材料库存的走势,而红色线条则是期货主力价格的走势。可以发现,两者走势在月度的时间尺度上,走势吻合度较高,这也印证了我们的观点。究其原因,笔者认为,这可能是由于塑料下游加工工厂的采购周期多数在一个月以内,当价格持续上涨时,工厂受采购周期的刚需性影响,以及“买涨不买跌”的心态影响,逐渐开始囤积部分原材料库存;同理,当价格持续下跌时,工厂心态悲观,以消耗原材料库存为主。其次,在更短的周期内,以周为时间尺度来衡量,下游的原材料库存和价格并没有呈现明显的相关性;换言之,短期内价格的上涨并不一定能带动原材料的库存回补,同样价格的下跌也不一定能驱动原材料库存的回落。对于下游的塑料加工企业来说,往往最关注的是利润指标,如果价格持续上涨至高位,其他因素维持不变的情况下,只要订单利润仍有空间,下游工厂就有补库的意愿和能力;同理,如果价格持续下跌至低位,其他因素维持不变的情况下,如果订单利润没有空间,下游工厂就不会有明显的补库意愿和能力。故此,在短时间内,若原材料价格上涨,在企业新增订单没有出现明显的边际增多情况下,其并不会跟随原材料价格上涨去追加原材料采购,而是期待原材料价格回落;反之亦然。具体的下游库存需求传导过程,以及发生的路径,可以参考笔者前期的文章《万丈高楼平地起,聚烯烃价格的根基是什么?》但是,塑料行业下游涉及面较广,且各种规模的工厂比比皆是,如何进行有效的下游原材料库存统计,成为当前聚烯烃研究的痛点和难点。而目前多数的调研统计或多或少都有样本单一以及统计频度过低的问题,导致调研结果的真实性、及时性大打折扣。那么,下游企业原材料库存统计的问题又该怎么解决?「二、如何从另一个角度来刻画中游、下游的库存」必须承认的是,中下游库存水平的绝对值无法做到精确量化,但是可以通过塑料行业原材料表观供应量增速与塑料制品产量增速的差值,来近似模拟全社会原材料的库存水平,即上游、中游和下游原材料总和。在图13至图16中,笔者将PP、PE和PVC三者的表观需求量进行加总,近似的模拟出通用塑料行业的原材料供应增速(通用塑料除了PE、PP和PVC,还有ABS、PS等,但是前三者总量占比相对较大,具有一定意义的代表性)。另外,我们知道,塑料制品产出需要消耗塑料原材料,故此可以近似的看做是塑料原材料的直接消费指标。故此,上述两者相减可以得出全社会的,包含上中下游的塑料原材料库存总量。但是,根据笔者上文的分析,上游库存追求的产销供需的平衡,多数时间维持正常区间摆动,不具有自然性的周期轮动规律;而中游库存在绝大多数时间里按理应该跟随价格波动,并呈现正相关性。因此,笔者将上游库存摆动的变化可以从全社会库存总量中剔除,忽略不计;那么,塑料行业表观需求量和塑料制品产出增速的差额可以近似的看做是中游和下游的原材料库存总和;在此基础上,将上述差值和价格波动再次做差可以近似得出下游原材料库存增速。另外,塑料行业下游企业的塑料制品库存,可以近似的通过塑料制品产出增速减去零售品消费增速来近似模拟。道理比较明显,塑料制品涉及制造业的各个环节,又是轻工业部门的重要环节,消费面涉及较广。故此,尝试通过社消增速来近似模拟制品终端消费增速或许具有一定道理。这种方法的欠缺之处在于,虽然对库存总量的变化进行了趋势性的描述,但是存在一定程度的误差。且相对滞后,多数采用月度的供应、消费数据,不具有领先性。同理,笔者通过PP表观供应量增速和塑料制品产出增速的差来近似模拟PP原材料社会库存,包含上中下游的原材料库存。比较遗憾的是,笔者并没有将塑料制品中相关PP消费占比进行计算并剥离,故此上述计算结果有一定性的误差。其次,通过得出的PP全社会原材料库存数据,再减去PP价格波动的趋势(模拟中游库存趋势变动),可以近似得出PP下游原材料的库存趋势变动。最后,将塑料制品产出增速减去PP终端消费增速,可以近似得出PP下游产成品库存增速。另外,在计算PP终端消费增速时,笔者对PP下游消费占比进行了分项加总,来近似模拟PP下游终端的消费增速。具体来讲,近似的通过水泥产出增速来模拟均聚消费增速,占比39%;通过汽车、彩电、冰箱、洗衣机以及空调的产出增速来模拟注塑消费增速,占比24%;通过乳制品、粮食等产出增速来模拟薄膜和纤维增速,占比29%。具体下游消费的拟合以及该方式准确度的验证可以关注笔者前期的文章:《万丈高楼平地起,聚烯烃价格的根基是什么?》。同理,笔者首先通过PE表观供应量增速和塑料制品产出增速的差来近似模拟PE原材料社会库存。其次,通过得出的PE全社会原材料库存数据,再减去PE价格波动的趋势(模拟中游库存趋势变动),可以近似得出PE下游原材料的库存趋势变动。最后,将塑料制品产出增速减去PE终端消费增速,可以近似得出PE下游产成品库存增速。另外,在计算PE下游消费占比时,笔者对PE下游消费占比进行了分项模拟。具体来讲,近似的通过粮食产出增速来模拟农膜消费增速,占比约20%;通过汽中西药、烟酒、乳制品和日用品的产出增速来模拟包装膜消费增速,占比约80%。同理,基于以上分析,笔者首先通过PVC表观供应量增速和塑料制品产出增速的差来近似模拟PVC原材料社会库存。其次,通过得出的PVC全社会原材料库存数据,再减去PVC价格波动的趋势(模拟中游库存趋势变动),可以近似得出PVC下游原材料的库存趋势变动。最后,将塑料制品产出增速减去PVC终端消费增速,可以近似得出PVC下游产成品库存增速。具体来讲,我们知道PVC下游消费按照制品类别来分可以分为硬制品和软制品,分别占比66%和34%;其中,管材、型材和片材占比约60%,而这些管道建材又多数跟随房地产投资趋势摆动。故此,近似的通过房地产投资增速来模拟管材、型材的消费增速,具有一定的可行性。「三、实际数据回测,模拟和实际调研是否具有拟合度」最后,笔者将实际调研数据和近似的模拟结果进行对比,发现两者呈现一定的正相关性,拟合度尚可。上面图29和图30中,蓝色线条是笔者通过上文提及的近似法做出的PP、PE下游原材料库存趋势变化,红色线条是通过实际调研统计的结果。从直观的图形上来看,两者趋势变化具有一定的正相关性,这也印证了笔者上文提及的近似估计库存的方法具有一定的描述性作用。另外,笔者想说的是,在我们为过去行情找理由的时候,多数的认知或许是不全面的,因为人们对客观世界的认知是有边界的,谁也没有一个准确和肯定的答案。而研究的意义就是尽可能合理的、全面的去帮助我们理解客观世界,一层一层的剥开它的“心”。《洋葱》节选作词:阿信
原唱:杨宗纬如果你愿意一层一层 一层的剥开我的心你会发现 你会讶异你是我
最压抑最深处的秘密—END—往期回顾《真假之中,虚实之间,库存显性、隐性之辩》《
万丈高楼平地起,聚烯烃价格的根基是什么? 》

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